Behavioral finance in Brazil: a bibliometric study (2001-2007)/Financas comportamentais no Brasil: um estudo bibliometrico (2001-2007)/Finanzas del comportamiento en Brasil: una investigacion bibliometrica (2001-2007).

Vieira, Thais Roberta Correia ; Pereira, Antonio Nunes

1. INTRODUCAO

A historia recente dos mercados tem mostrado que a racionalidade nem sempre e o que guia as decisoes dos investidores e do "mercado". Fenomenos como fuga de capitais, bolhas especulativas e alta volatilidade nos precos dos ativos sao cada vez mais recorrentes e percebidos pela literatura e pelas pesquisas ao redor do mundo. As financas comportamentais estudam os fatores sociais e psicologicos que influenciam as decisoes que culminam nesses fenomenos. O presente trabalho tem como objetivo mapear os trabalhos realizados no Pais a respeito desse emergente campo de pesquisa.

No exterior, os primeiros estudos em Financas Comportamentais datam de meados da decada de 1970. As pesquisas surgiram a fim de refutar a Hipotese de Mercados Eficientes (HME), cuja ideia principal e de que os agentes economicos agem sempre de forma racional e que, por consequencia, o mercado tambem agiria de forma semelhante.

Em contrapartida, as Financas Comportamentais defendem, baseadas na Psicologia e na Sociologia, que nem sempre os precos dos ativos correspondem ao seu real valor. Isso decorre do fato de que o comportamento dos agentes economicos, muitas vezes considerado nao racional, interfere no valor dos ativos. O mercado, portanto, nao poderia ser considerado eficiente.

Diversos fenomenos foram relatados e estudados por profissionais e academicos com o objetivo de sustentar as Financas Comportamentais. Dentre os fenomenos estudados (bolhas especulativas, subvalorizacao ou sobrevalorizacao de acoes, influencia do tempo no mercado--efeito Segundafeira e SunnyDay), alguns foram replicados no Brasil com a finalidade de contextualiza-los em ambito nacional e, consequentemente, agregar informacoes e complementa-los.

Este trabalho propoe-se a mapear a producao academica desse campo de estudo, especificamente os artigos publicados nos eventos Encontro da Sociedade Brasileira de Financas (SBFIN) e Encontro da Associacao Nacional de PosGraduacao e Pesquisa em Administracao (ENANPAD), por representarem a vitrine da producao academica brasileira em Financas e Administracao, respectivamente. Tambem foram coletados artigos dos periodicos de Administracao classificados em A ou B, de acordo com a antiga classificacao do QUALIS-CAPES.

Este estudo e importante porque as financas comportamentais propoem-se a explicar o comportamento nao racional dos investidores, que implica anomalias comuns no mercado. A teoria de que os agentes economicos se comportam racionalmente nao e mais capaz de camuflar essas anomalias e as crises economicas. A atual crise economica e uma evidencia disso--e consenso que bancos e investidores imobiliarios americanos nao tomaram decisoes racionais e a consequencia foi a recessao. Sobre a crise, Shiller (2009) comenta: "e um espanto o fato de que tao poucos economistas tenham previsto a crise atual, e as dificuldades que a profissao tem encontrado para oferecer solucoes agora sao um sinal claro do fracasso da teoria convencional" (SHILLER, 2009:7). Nesse contexto, as financas comportamentais se fortalecem porque suas teorias explicam a influencia de fatores sociais e, principalmente, psicologicos sobre esses problemas.

O artigo estrutura-se da seguinte forma: a primeira etapa consiste em uma sucinta revisao da literatura nacional e internacional nesta area de pesquisa. A etapa posterior descreve o estado desse campo de estudos no Pais e os principais autores nos quais esses estudos sao embasados. Por fim, ha a recomendacao de estudos realizados que ainda nao foram explorados no contexto brasileiro.

2. FINANCAS COMPORTAMENTAIS: UMA BREVE VISAO

Financas comportamentais "e o estudo de como a psicologia afeta a tomada de decisao financeira e os mercados financeiros", segundo definicao de Shefrin (2001 apud BARBEDO; CAMILO-DA SILVA, 2008:99). Esta area de pesquisa se concentra na compreensao do comportamento dos investidores e de como seu comportamento impacta no mercado financeiro (BERNSTEIN, 2008).

Este campo de estudo teve como berco a Universidade Hebraica de Jerusalem, quando dois professores de Psicologia, Daniel Kahneman e Amos Tversky, desenvolveram estudos que acusavam as lacunas do modelo racional de tomada de decisao. As pesquisas de Kahneman renderamlhe o premio Nobel de Economia em 2002. Acerca do modelo oriundo da economia classica, Kahneman discorre: "o fracasso do modelo racional... decorre do tipo de cerebro por ele exigido. Quem conseguiria projetar um cerebro capaz de atuar da maneira prevista pelo modelo? Cada um de nos teria de conhecer tudo, de maneira completa e imediata" (KAHNEMAN apud BERNSTEIN, 2008:5).

Os trabalhos de Kahneman e Tversky introduziram a ideia central das Financas Comportamentais de que o comportamento dos investidores, na maioria das vezes, nao corresponde ao que esta previsto nos modelos da economia classica (LINTZ, 2004).

A natureza do homem passa a ser vista sob o prisma da racionalidade limitada ou bounded rationality, desenvolvida por Herbert Simon no final da decada de 40. Esse modelo concebe o ser humano como limitado, incapaz de absorver e processar todas as informacoes disponiveis (MOTTA, 2006). O processo decisorio e, entao, baseado em criterios subjetivos relacionados as crencas, valores e experiencias passadas. Os estudos nesse novo ramo das Financas tem considerado as limitacoes intrinsecas dos agentes economicos, os vieses comportamentais e a forma pela qual estes podem interferir na dinamica do mercado.

As Financas Comportamentais desafiam o paradigma da HME ao afirmar que o nivel dos precos e mais do que o reflexo das informacoes disponiveis. Shiller (2000) alega que o mercado e modelado pelas decisoes dos investidores, as quais, por sua vez, sao influenciadas pela conjugacao de fatores classificados em estruturais, culturais e psicologicos.

Em relacao aos fatores culturais, esse autor escreve que estes possuem natureza transitoria e influenciam o comportamento do mercado em determinados momentos historicos. Os fatores citados por ele sao a midia e o pensamento economico em determinadas eras.

A midia e atraida ao mercado de acoes por ser este uma fonte constante de noticias. Muitas vezes ela potencializa a importancia de determinados movimentos no mercado. Ela ainda representa a interpretacao do senso comum e, por isso, e capaz de moldar o pensamento das pessoas e determinar o comportamento do mercado (SHILLER, 2000). Prova disso foi a queda do mercado de acoes em outubro de 1987. Pesquisas realizadas por Shiller (2000) e Brady (1987 apud SHILLER, 2000) mostraram que a midia nao teve tanta influencia nesse episodio, mas o feedback feito por ela a respeito das variacoes dos precos das acoes estimulou outras mudancas no mercado.

O pensamento economico em determinadas eras tambem condiciona o comportamento dos investidores. Na decada de 1960, por exemplo, as pessoas acreditavam que a inflacao pressionava os precos das acoes para cima, enquanto na decada de 1990 elas criam que o efeito da inflacao seria o oposto. Shiller (2000) justifica esse acontecimento com o argumento de que o valor dos ativos e formado na mente dos investidores.

Os fatores psicologicos sao divididos por Shiller (2000) em dois tipos de ancoras: as quantitativas e as morais. O primeiro tipo e composto de indicadores que sinalizam se o ativo esta sobre ou subvalorizado. Ja as ancoras morais estao relacionadas a intuicao, a emocao e a maneira pela qual estas afetam as decisoes.

3. HME E FC: UMA PROPOSTA DE SINTESE

A HME e as FC configuram-se de forma oposta. A primeira e uma tese, considerada um paradigma, enquanto a segunda e uma antitese que se esforca por tentar quebrar o paradigma classico. Essa rica discussao entre a Hipotese de Mercados Eficientes e as Financas Comportamentais compoe um movimento teorico, e a literatura sinaliza o inicio de uma possivel sintese, isto e, uma futura conjugacao de elementos de ambas as teorias.

A Hipotese de Mercados Eficientes (HME) foi a primeira teoria a tentar explicar os motivos pelos quais o mercado e dificil de ser superado. Apesar de seus pressupostos de racionalidade serem questionados e cada vez mais fenomenos e pesquisas empiricas abalarem suas estruturas, esse paradigma da economia tradicional e composto de um vasto arcabouco teorico de alta qualidade e ainda possui muitos adeptos. Vale ressaltar que mesmo defensores das financas comportamentais ponderam que alguns trabalhos da linha tradicional sao parcialmente validos; logo, a HME merece ser levada a serio mesmo por aqueles que nao concordam com ela (SHILLER, 2000; MILANEZ, 2003).

As Financas Comportamentais trabalham com uma ideia central oposta a HME: o homem possui limitacoes cognitivas, ou seja, racionalidade limitada. O cenario economico atual e mais uma evidencia de que essa

teoria tambem merece ser levada a serio, visto que e consenso que bancos e investidores imobiliarios americanos nao tomaram decisoes racionais, e a consequencia foi a recessao.

Bernstein (2008) afirma que as Financas Comportamentais nao invalidam a teoria tradicional, antes a fortalecem, uma vez que estudam anomalias nao previstas pela HME. Segundo ele, o desenvolvimento dessa nova teoria surgiu a fim de aparar as arestas de sua antecedente.

Entao, nao convem desprezar uma ou outra teoria, porque nenhuma delas separadamente e capaz de explicar a realidade dos mercados em sua plenitude. Sobre isso, Shiller (2000:39) discorre: "os economistas certamente fizeram progresso sobre a compreensao dos mercados financeiros, mas a complexidade da vida real continua a prevalecer". Bernstein (2008) acrescenta que a evolucao das pesquisas empiricas nesta area apresenta um alto grau de dificuldade, e que a natureza dos resultados e controversa porque os dados coletados normalmente advem de estimativas, sao incertos e sujeitos a revisoes.

Thaler (1986), defensor das financas comportamentais, argumenta que sao falsas as seguintes proposicoes: 1) Modelos racionais sao inuteis; e 2) Todo comportamento e racional. De acordo com ele, os dois lados do debate sempre terao seu lugar e cada um tendera a deturpar o outro. Mas, se todos concordarem que essas duas afirmacoes sao falsas, as duas teorias poderao caminhar juntas para a explicacao da realidade e nao serao utilizadas de forma ineficaz, uma repudiando a outra.

4. METODOLOGIA

A natureza metodologica do presente estudo e descritiva, bibliografica e documental. O metodo descritivo propoe-se a descrever um cenario por meio de dados numericos. Os documentos analisados foram os artigos extraidos de uma pesquisa bibliografica sobre FC, publicados nos periodicos de Administracao classificados em A ou B no Qualis, em marco de 2009, e nos eventos Encontro da Associacao Nacional de Pos-graduacao e Pesquisa em Administracao (ENANPAD) e Encontro da Sociedade Brasileira de Financas (SBFin). Os eventos Encontro SBFIN e ENANPAD foram selecionados por representarem as vitrines das producoes academicas em Financas e Administracao, respectivamente. Vale ressaltar que esse levantamento foi realizado em marco de 2009, antes da reformulacao da classificacao dos periodicos do QUALIS--CAPES.

Na pesquisa bibliografica foram encontrados artigos do periodo de 2001 a 2007. A coleta foi realizada mediante busca eletronica nos respectivos sites dos periodicos e eventos. Foram coletados todos os artigos em cujo campo palavras-chave constava "Financas Comportamentais".

Dos periodicos, apenas quatro possuiam artigos sobre Financas Comportamentais, a saber: Revista de Administracao de Empresas (RAE) da Fundacao Getulio Vargas (FGV), Revista Eletronica de Administracao de Empresas (RAE Eletronica) tambem da FGV, Revista de Administracao da Universidade de Sao Paulo (RAUSP) e Revista de Administracao (READ) da Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS). Nos dois eventos, Encontro SBFin e ENANPAD, havia artigos sobre o tema.

Foram encontrados 20 artigos com a palavrachave "Financas Comportamentais" (Tabela 1): dez no Encontro SBFin, quatro no ENANPAD, um na RAE, dois na RAE Eletronica, um na RAUSP e dois na READ.

Todos os documentos foram lidos, e seus objetivos, metodologia e conclusao foram separados em uma tabela. A partir desse panorama fez-se uma classificacao epistemologica dos artigos, de forma semelhante ao trabalho realizado por Dalmoro et al. (2007) sobre a dominancia epistemologica das publicacoes do ENANPAD no ano de 2006. Dessa forma, os artigos foram classificados em empirico, qualitativo, qualitativo-quantitativo ou estudo teorico.

Para o levantamento das principais fontes utilizadas pelos autores brasileiros, foi utilizada a abordagem bibliometrica. Todas as referencias dos artigos foram separadas em uma planilha. Ao todo, foram contabilizadas 667 referencias, uma media de 33,35 referencias por artigo. A maior dificuldade desta etapa foi discernir algumas referencias, visto que nenhum artigo as apresentava de acordo com as normas da Associacao Brasileira de Normas Tecnicas (ABNT).

Primeiro, foram contabilizados os autores principais com maior numero de ocorrencia. Apos essa primeira listagem, foram contadas quantas vezes os autores que compunham a lista foram citados nas referencias, independentemente de serem autores principais ou nao.

As referencias foram separadas em referencias em lingua portuguesa e em lingua estrangeira, para distinguir se as fontes de pesquisa mais utilizadas seriam os trabalhos do exterior ou os nacionais e quais autores brasileiros seriam mais utilizados nas pesquisas nacionais. E importante lembrar que os autores mais referenciados foram extraidos do topico "referencias" de cada trabalho, e nao do corpo do texto.

Por fim, listaram-se os autores, principais ou nao, dos artigos coletados, a fim de averiguar a existencia de alguma lideranca nas pesquisas brasileiras.

Os metodos apresentados, utilizados para guiar esta pesquisa, geraram os resultados expostos a seguir.

5. RESULTADOS

5.1. A Producao Academica de Financas Comportamentais no Brasil

Um estudo da Universidade de Michigan (apud BERNSTEIN, 2008) sobre os trabalhos publicados em importantes periodicos de Economia no periodo compreendido entre 1971 e 2006, citados mais de trinta e cinco vezes, revelou que, na decada de 1970, 77% dos trabalhos mais citados eram teoricos e 11% eram empiricos. Em contrapartida, 60 % dos trabalhos a partir do final do seculo XX eram empiricos, 11% teoricos e 29% de metodologia econometrica. Bernstein (2008) atribui a mudanca de foco metodologico nas pesquisas em Financas ao computador e aos softwares cada vez mais avancados tecnicamente para analisar os dados.

Acompanhando essa tendencia, como mostra a Tabela 2, a maioria dos artigos nacionais sobre financas comportamentais e empirica: dos 20 artigos, 14 sao empiricos, o que corresponde a 70%, enquanto 25% (5 artigos) sao ensaios teoricos e 5% (1 artigo) sao qualitativos.

A Tabela 3 apresenta a classificacao epistemologica de acordo com o evento/periodico. O ENANPAD e a RAE Eletronica sao as categorias que possuem maior balanceamento epistemologico de publicacoes em Financas Comportamentais, com 50% de estudos empiricos e 50% de estudos teoricos. As publicacoes do Encontro SBFIN radicalizam a metodologia empirica--todos os artigos utilizam metodos quantitativos. Apenas os periodicos RAE e READ nao apresentaram pesquisas empiricas. A RAE apresentou um estudo teorico e a READ foi a unica a apresentar um estudo qualitativo, alem de um ensaio teorico.

No Grafico 1, observa-se que ha maior concentracao de artigos (50%) no Encontro SBFIN. O ENANPAD, com 20% dos artigos publicados, e o segundo evento que mais publica na area. As publicacoes sobre Financas Comportamentais em eventos sao em maior numero do que em periodicos: 70% aparecem em eventos e 30% em periodicos. Em relacao aos periodicos, a Revista de Administracao de Empresas (RAE) Eletronica e a Revista de Administracao (READ) da Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS) lideram a publicacao de estudos, com 10% cada uma.

A Tabela 4 apresenta a relacao de artigos publicados por ano e sua frequencia porcentual. O auge da producao nacional em Financas Comportamentais foi no ano de 2006, com 35% dos artigos. Apos 2006, a maior producao foi no ano de 2007 (25%), seguido de 2003 (quatro artigos 20%). Os anos de 2001 e 2005 foram os de menor producao: dois artigos (10%) em cada ano.

No periodo de 2001 a 2007, com excecao dos anos de 2002 e 2004, vinte artigos foram publicados. Ainda assim, ao longo do tempo houve um aumento na publicacao de estudos. Nos ultimos dois anos do periodo compreendido, 2006 e 2007, foram publicados sete e cinco artigos, respectivamente.

A Tabela 5 mostra a relacao de artigos publicados por ano e por evento/periodico. No primeiro ano com registro documental, 2001, observa-se um equilibrio de publicacoes entre evento e periodico: um artigo publicado no SBFin e outro na ERA. Em 2003, o proximo ano a ter publicacoes sobre o tema, os periodicos apresentam mais artigos em Financas Comportamentais: um artigo na RAUSP, dois na RAE Eletronica e um no ENANPAD. No ano de 2004, assim como em 2002, nao foram encontrados estudos na area. Ja em 2005, dois artigos foram publicados no SBFin. Em 2006, quatro artigos foram publicados no SBFin, dois no ENANPAD e um na READ. Em 2007, assim como em 2005 e 2006, os eventos lideraram a publicacao: tres artigos no SBFin, um no ENANPAD e um na READ. Assim, o desenvolvimento da publicacao documental em financas comportamentais e tambem sintetizada na Tabela 5.

As referencias dos estudos nacionais documentados revelam que, no Brasil, os pesquisadores se baseiam mais nos trabalhos internacionais. Das 602 referencias extraidas dos artigos, apenas 70 sao de lingua portuguesa. Vale ressaltar que isso nao significa que sao todas nacionais, ja que algumas delas sao traducoes de livros ou trabalhos publicados em outros paises.

Nas referencias internacionais, foram identificados nove autores mais citados (Tabela 6). Os tres autores mais citados sao Kahneman, com 50 citacoes; Thaler, com 38 citacoes; e Tversky, com 37 citacoes. Os precursores da area sao Kahneman e Tversky. Ja Thaler e um de seus discipulos. O quarto autor mais citado e Fama, um dos autores mais importantes da HME. Normalmente, antes de exporem as ideias das FC, os artigos descrevem a HME para justificar o surgimento da teoria que a contrapoe. O quinto mais citado e Shleifer, seguido de De Bondt, Barberis, Shefrin e Shiller, todos defensores das FC.

Nao foi possivel identificar um trabalho mais referenciado, pois foram citados varios trabalhos de um mesmo autor. Algumas vezes, trabalhos de mesmo titulo foram bastante citados, mas as datas e as fontes nao eram compativeis. Nao foi possivel verificar se isso ocorreu por erro na descricao da referencia ou se, de fato, foram publicados artigos com o mesmo titulo em diferentes fontes.

A Tabela 7 apresenta os cinco autores nacionais mais referenciados nos artigos. Os autores mais citado foram Milanez e Kimura, com tres citacoes, seguidos por Bruni, Fama e Procianoy. O trabalho mais citado dentre os de lingua portuguesa (tres citacoes) foi a dissertacao de mestrado em Economia defendida na Universidade de Sao Paulo por Milanez: Financas Comportamentais no Brasil. Observa-se que a quantidade de vezes que os autores brasileiros sao citados e infima se comparada ao numero de vezes do mais citado dos autores internacionais: Kahneman aparece cinquenta vezes.

Os autores que mais publicaram artigos em Financas Comportamentais, considerando-se a amostra, foram Kimura, com tres artigos, e Basso, Battisti e Pacheco, com dois artigos (Tabela 8).

Por fim, os fenomenos estudados no Brasil estao listados na Tabela 9.

6. CONSIDERACOES FINAIS E DIRETRIZES PARA ESTUDOS FUTUROS

O objetivo deste trabalho foi mapear a producao academica em Financas Comportamentais no Brasil tanto em periodicos de Administracao com antiga classificacao A ou B no Qualis quanto nos eventos ENANPAD e SBFin. Para isso, foi feita uma descricao da amostra e um estudo bibliometrico das referencias extraidas dos artigos.

Tambem foi realizada uma breve revisao da literatura e uma reflexao sobre um possivel redirecionamento das pesquisas na area: ao inves de as duas teorias, a Hipotese dos Mercados Eficientes e a FC, continuarem a se contrapor, sugere-se a tentativa de conjugacao de elementos de ambas, ou seja, caminhar em direcao a uma sintese.

Nos resultados, e patente a discrepancia entre os porcentuais relativos as pesquisas empiricas (70%), as qualitativas (5%) e ao ensaio teorico (25%). O perfil epistemologico da area de Financas ja fora certa vez identificado no trabalho de Dalmoro et al. (2007). Os dados mostraram que 74% dos trabalhos publicados no ENANPAD em 2006 foram quantitativos, 6% qualitativos, 3% qualitativoquantitativos e 21% teoricos. Por se tratar da area de Financas, e comum que haja forte presenca da metodologia empirica, dada a preferencia dos pesquisadores por trabalhar com dados cuja analise quantitativa configura-se como a consensualmente mais adequada.

No entanto, e importante ressaltar que as financas comportamentais estudam o comportamento do investidor e isso nao pode ser feito somente a partir da inferencia de dados numericos. A proposta deste campo emergente e incorporar a Sociologia e Psicologia nas Financas. Embora a pesquisa empirica seja relevante, e necessario tambem maior contribuicao da pesquisa qualitativa, uma vez que esta pode captar elementos que a pesquisa empirica nao consegue, e a reciproca e verdadeira. Enfim, os autores deste artigo defendem que um maior equilibrio metodologico podera enriquecer mais os estudos em Financas Comportamentais no Brasil. Alem da conviccao de que as abordagens quantitativas e qualitativas sao complementares, ha a expectativa de que ocorram descobertas de fenomenos genuinamente nacionais. Cabe salientar que pesquisas exploratorias e qualitativas podem documentar aspectos particulares e culturais de maior complexidade, que devem de alguma forma influenciar o comportamento financeiro no Brasil. A respeito do perfil metodologico do campo das Financas, Shiller, em entrevista, declarou:

A pesquisa em economia segue o modelo consagrado pelas ciencias exatas e acreditamos que isso limita nossa capacidade de compreender o mundo. [...] deveriamos reconhecer nossos limites e prestar mais atencao no que outras ciencias sociais fazem, incorporando metodos de pesquisa que sao muito utilizados por sociologos e psicologos, mas sao desprezados pela maioria dos economistas. (SHILLER, 2009:8).

Alem disso, os resultados apresentaram uma preponderancia de publicacoes em eventos, que, em geral, sao menos rigorosos na aprovacao de artigos comparativamente aos periodicos de mesma classificacao, o que leva a supor que a producao nesta area necessita de melhoras no rigor metodologico. Convem considerar que, por ser um campo ainda recente no Pais, pesquisas com maior rigor metodologico talvez nao tenham sido ainda publicadas, ate porque a aprovacao em periodicos demanda maior tempo que a aprovacao em eventos.

Apesar de a producao academica na area das FC ainda ser modesta, constata-se que ela apresentou um pequeno aumento. Enquanto no primeiro ano, 2001, foram encontrados dois artigos encontrados, em 2006 ja havia sete artigos e, em 2007, cinco artigos publicados--um aumento de 250% e 150 % em relacao a 2001.

Tendo em vista a pouca publicacao de artigos no Brasil, naturalmente as fontes de pesquisa predominantes nas referencias utilizadas sao internacionais (88%), enquanto as de lingua portuguesa sao minoria (11%). Os autores estrangeiros mais citados foram: Kahneman, Thaler, Tversky, Fama, Shleifer, De Bondt, Barberis, Shefrin e Shiller. Em relacao aos trabalhos nacionais, a dissertacao de mestrado em Economia de Milanez, Financas Comportamentais no Brasil, foi a mais citada (tres citacoes). Ainda assim, as referencias internacionais lideram as referencias, embora nao tenha sido possivel apontar uma obra ou trabalho mais utilizado nessa categoria, apenas os autores.

Assim, o estudo procurou colaborar com uma reflexao do estado da arte das pesquisas em FC no Brasil, tematica de razoavel insercao internacional. A pesquisa bibliometrica realizada e considerada util pelos autores do presente artigo, por se tratar de um mapa da producao atual que facilita as investigacoes futuras. Ha que sublinhar o fato de que reconhecer os principais autores mais referenciados favorece, ate certo ponto, a identificacao da producao de maior relevancia e de qualidade, bem como pode estimular maior interacao entre pesquisadores, editores e revisores especializados ou curiosos para o desenvolvimento de linhas de pesquisa da tematica de FC em ambito nacional.

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SANTOS, J. O.; FAMA, R.; TRAVAO, R.; MUSSA, A. Anomalias do Mercado Acionario Brasileiro: a verificacao do Efeito Janeiro no Ibovespa no periodo de 1969 a 2006. In: ENCONTRO DA SOCIEDADE BRASILEIRA DE FINANCAS, 7., 2007. Anais eletronicos... Disponivel em: <http://www.sbfin.org.br/site/ Encontros>. Acesso em: 15 mar. 2008.

SHILLER, R. Exuberancia irracional. Sao Paulo: Makron Books, 2000.

SHILLER, R. Exuberancia irracional. Valor Economico, Sao Paulo, 29, 30 e 31 maio 2009. Suplemento Eu & Fim de Semana, p. 7-10. Entrevista concedida a Ricardo Balthazar.

THALER, R. H. The Psychology and Economics Conference Handbook: Comments on Simon, on Einhorn and Hogarth, and on Tversky and Kahneman. The Journal of Business, v. 59, n. 4, part 2: The Behavioral Foundations of Economic Theory, p. S279-S284, Oct. 1986. Disponivel em: <http://www.jstor.org/stable/2352760>. Acesso em: 28 maio 2009.

* Registramos especial agradecimento a Profa Dra Tereza Cristina Jones Carneiro, da Universidade Federal do Espirito Santo, pelo incentivo e consideracoes de grande valor.

Recebido em: 10/7/2009

Aprovado em: 11/8/2009

Thais Roberta Correia Vieira

Bacharel em Administracao pela Universidade Federal do Espirito Santo (UFES) Participante do PIBIC/UFES

E-mail: [email protected]

Antonio Nunes Pereira

Mestrando em Financas pela Fucape Business School (FUCAPE) Aluno especial da Faculdade de Economia, Administracao e Contabilidade da USP Professor das Faculdades Pitagoras--Campus Guarapari (ES)

E-mail: [email protected]

Tabela 1: Total de Artigos Publicados no Brasil

Evento/ Periodico Quantidade

Encontro SBFIN 10
EnANPAD 4
ERA 1
RAE Eletronica 2
RAUSP 1
READ 2
Total 20

Fonte: Dados coletados.

Tabela 2: Predominancia Epistemologica dos Artigos

 Predominancia Frequencia Frequencia %

Empirico 14 70%
Qualitativo 01 5%
Qualitativo/ Quantitativo -- --
Estudo Teorico 05 25%
Total 20 100%

Fonte: Dados coletados.

Tabela 3: Predominancia Epistemologica por Evento/ Periodico

 Empirico Qualitativo

 Frequencia % Frequencia %

Encontro SBFIN 11 100% -- --
EnANPAD 02 50% -- --
RAE -- -- -- --
RAE Eletronica 01 50% -- --
RAUSP 01 100% -- --
READ -- -- 1 50%
Total 15 -- 01 --

 Qualitativo/ Estudo Teorico
 Quantitativo

 Frequencia % Frequencia %

Encontro SBFIN -- -- --
EnANPAD -- -- 02 50%
RAE -- -- 01 100%
RAE Eletronica -- -- 01 50%
RAUSP -- -- -- --
READ -- -- 01 50%
Total -- -- 05 -

Fonte: Dados coletados.

Tabela 4: Relacao de Artigos Publicados por Ano

Ano Frequencia Frequencia %

2001 02 10%
2002 -- --
2003 04 20%
2004 -- --
2005 02 10%
2006 07 35%
2007 05 25%
Total 20 100%

Fonte: Dados coletados.

Tabela 5: Artigos Publicados no Brasil sobre Financas Comportamentais

 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Encontro SBFIN 1 -- -- -- 2 4 3
EnANPAD -- -- 1 -- -- 2 1
RAE 1 -- -- -- -- -- --
RAE Eletronica -- -- 2 -- -- -- --
RAUSP -- -- 1 -- -- -- --
READ -- -- -- -- -- 1 1
Total 2 -- 4 -- 2 7 5

 TOTAL %

Encontro SBFIN 10 50,0%
EnANPAD 4 20,0%
RAE 1 5,0%
RAE Eletronica 2 10,0%
RAUSP 1 5,0%
READ 2 10,0%
Total 20 100,0%

Fonte: Dados coletados.

Tabela 6: Autores Internacionais mais Recorrentes nas Referencias

 Autores Repeticoes

1 KAHNEMAN, D. 54
2 THALER, R. H. 41
3 TVERSKY, A. 40
4 FAMA, E. 32
5 SHLEIFER, A. 16
6 DE BONDT, W. F. M. 12
7 BARBERIS, N. 12
8 SHEFRIN, H. M. 11
9 SHILLER, R. J. 10

Fonte: Dados coletados.

Tabela 7: Autores Brasileiros mais Referenciados

 Autores Referencias

1 MILANEZ, Daniel Yabe. 3
2 KIMURA, Herbert. 3
3 FAMA, Rubens. 2
4 BRUNI, Adriano L. 2
5 PROCIANOY, Jairo Laser. 2

Fonte: Dados coletados.

Tabela 8: Autores que mais Publicaram Artigos no Brasil

 Autores Artigos

1 KIMURA, Herbert. 3
2 BASSO, Leonardo Fernando Cruz. 2
3 BATTISTI, Jolanda E. Ygosse. 2
4 PACHECO, Julia A. S. von Maltzan. 2

Fonte: Dados coletados.

Tabela 9: Fenomenos estudados no Brasil

 Artigo Fenomeno

 FRANCO, Delano. O exagero de analistas de empresas
 Projecoes de lucros nas expectativas sobre o mercado.
 sistematicamente exageradas: um
 estudo para o Brasil

 KIMURA, Herbert; BASSO, Leonardo Replicacao, em uma amostra
 Fernando Cruz. brasileira, dos experimentos
 Financas Comportamentais: seminais de Kahneman e Tversky
 investigacao do comportamento (1979) direcionados mais
decisorio dos agentes brasileiros especificamente para decisoes
 financeiras.

 FERREIRA, Caio Fonseca; As discrepancias entre os
 YU, Abraham Sin Oih. pressupostos comportamentais das
 Todos acima da media: excesso de teorias tradicionais em Financas e
 confianca em profissionais de o comportamento real dos agentes
 financas em previsoes e julgamentos de
 natureza financeira.

 OLIVEIRA, Raquel de Freitas; A possibilidade de previsao do
 CARRETE, Liliam Sanchez. premio do retorno futuro do indice
 Estudo empirico sobre a representativo do mercado
 previsibilidade do retorno de brasileiro, baseada em retornos
 mercado no Brasil passados de carteiras de acoes do
 tipo glamour ou growth, que sao
 acoes de baixo indice
 book-to-market.

 DECOURT, Roberto Frota; Os efeitos doacao e disposicao, o
 ACCORSI, Andre. temor em relacao ao arrependimento
 As financas comportamentais no e a variacao das escolhas de
 Brasil e os investimentos no acordo coma abordagem dada ao
 mercado financeiro brasileiro investimento.

 BARROS, Lucas Ayres Barreira de A influencia dos vieses cognitivos
 Campos; SILVEIRA, Alexandre Di do excesso de confianca e otimismo
 Miceli da; SILVEIRA, Heber nas decisoes de estrutura de
 Pessoa da. capital nas empresas.
 Excesso de confianca, otimismo
 gerencial e os determinantes da
 estrutura de capital

 IGLESIAS, Martin Casals; A alocacao de investimentos no
 BATTISTI, Jolanda E. Ygosse; mercado acionario brasileiro do
 PACHECO, Julia von Maltzan. investidor pessoa fisica.
 O comportamento do investidor
 brasileiro na alocacao de ativos

CUPERTINO, Cesar Medeiros; COELHO, A heuristica da representatividade
 Reinaldo de Almeida; MENEZES, em retornos de acoes sob o enfoque
 Emilio Araujo; MACEDO, Jurandir de tres variaveis contabeis:
 Sell. receitas de vendas, lucros
A heuristica da representatividade operacionais e lucro liquido.
 e o desempenho de variaveis
 contabeis: testando o vies em
 dados de empresas brasileiras

 KARSTEN, Jan Gunnar; O Efeito Disposicao em
 BATTISTI, Jolande E. Ygosse; investidores, pessoas fisicas e
PACHECO, Julia A. S. von Maltzan. pessoas juridicas institucionais
 O Efeito Disposicao: um estudo e nao-institucionais da BOVESPA
 empirico no Brasil entre 2001 e 2004.

 MENDES-DA-SILVA, Wesley; Associacoes entre idade e senso
 ROCHA, Paulo Glicio da. de controle, com analise dos
 Analise empirica do senso de efeitos mediadores de outras
 controle: buscando entender o caracteristicas pessoais sobre
 excesso de confianca essa associacao.

 FONTE, Jayme Wanderley Neto da; O comportamento do mercado
 CARMONA, Charles Ulises de acionario brasileiro e as suas
 Montreuil. reacoes a divulgacoes de noticias
 As Financas Comportamentais e o macroeconomicas de relevancia
 Mercado Acionario Brasileiro: (IPCA, PIB trimestral e taxa
 evidencias do efeito pessimismo Selic).
 em estudos de eventos com
 regressoes EGARCH

 GAVA, Alexandre Majola; A tomada de decisao sobre risco e,
 VIEIRA, Kelmara Mendes. em especial, a maneira pela qual
Tomada de decisao em ambiente de os resultados anteriores podem
risco: uma avaliacao sob a otica afetar a decisao corrente. E
 comportamental avaliacao da influencia do perfil
 do entrevistado, identificado a
 partir de variaveis como sexo,
 idade, renda e instrucao, na
 tomada de decisao.

 IQUIAPAZA, Robert Aldo; BRESSAN, Se o volume negociado do ativo
 Aureliando Angel; tem algum poder preditivo sobre a
 AMARAL, Hudson Fernandes. dinamica nao linear dos retornos
Previsao nao-linear de retorno na futuros no mercado brasileiro de
 BOVESPA: efeito do volume acoes.
 negociado em um modelo auto-
 regressivo de transicao suave

 PINHEIRO, Felipe de Oliveira As determinantes dos fluxos
 Derzi; GOMES, Frederico Pechir; associados a poupanca, tendo em
 BRANDI, Vinicius Ratton. vista seus efeitos tanto sobre as
 Demanda por Aplicacoes politicas definidas pelos orgaos
 Financeiras: uma investigacao reguladores quanto sobre as
 sobre os depositos de poupanca estrategias de negocio
 no Brasil determinadas pelas instituicoes
 financeiras.

 SANTOS, Jose Odalio dos; FAMA, A existencia do Efeito Janeiro no
 Rubens; TRAVAO, Ricardo; MUSSA, mercado acionario brasileiro.
 Adriano.
 Anomalias do Mercado Acionario
 Brasileiro: a verificacao do
 Efeito Janeiro no Ibovespa no
 periodo de 1969 a 2006

Fonte: Dados coletados.

Grafico 1: Financas Comportamentais: Cobertura por
Anais e Periodicos A e B do Qualis (2001-2007)

Encontro SBFIN 10;50%
EnANPAD 4;20%
RAE 1;5%
RAE Eletronica 2;10%
RAUSP 1;50%
READ 2;10%